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證券市場分析論
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從19世紀重視投機性的證券市場分析后,進入20世紀,證券分析家逐漸提出了理論上的體系。 首先是柯丁雷(W·G·Cordinly)在《證券交易入門》(Guide To The Stock Exchang,1907)一書中,提出“股票價格由供需規律來決定”的觀點。為了深入探討“供需規律和供求關系的變動”。必須重視社會大眾的意見。但他 的著作的理論基礎仍然不夠,缺乏精確性。哥羅丁斯基(J·Grodinsky)在《投資學》(Investment.1953)一書中,從另一個角度對證 券市場進行了分析。他從研究供需因此來預測股價。

并具體指出了兩種途徑。第一種途徑是重視股價與其他經濟現象的關系。從這些關系的變化來預測股價的波動。此種方法就是現在通稱的“基本分析”(Fundamental Analysis)。

另一種方法不重視股價與其他經濟現象的關系,而僅股票市場內部的技術性因素的各種現象來預測股價。此即為現在通稱“技術分析”(Technical Analysis)。

前者考慮諸如:1、股票利率與股價關系;2、比較股息利殖率與債券利殖率來判斷市場狀況;3、股價與利率的關系;4、經濟成長,景氣與股價波動之關系。后 者則考慮諸如:1、證券市場內部投機因素之分析;2、觀察過去股價趨勢推測未來股價動向,主要采用各種曲線圖;3、觀察社會大眾的投資動向;4、檢討股票 交易量值與股價關系等等。

孟德爾(Mindell,J.)在《股票市場》(The Stock Market,1948)一書中,則認為股價的變動不僅僅是由單一因素決定的。事實上。影響股價變動的因素不但多,而且復雜,分析各種因素的影響程度及影 響方向頗為困難。所以孟德爾列述以下各主要影響因素:1、利率;2、企業收益;3、景氣活動;4、股票市場動態;5、貨幣政策情況;6、價格總水平的變動 情況;7、大眾投資者的市場心理;8、政治的影響;9、天災人禍的發生;10、經濟情況狀態;11、人口變動等等。

證券市場分析論的代表性著作有多納(O· Donner )的《證券市場與景氣波動原理》(Die Kursbilduing an Aktienmarket,1934)和雷福勒(G·L·Leffler)的《證券市場》(The Stock Market,1951)。

多納認為,股票價格是由市場供求關系決定的,也就是由具體的買賣價格來決定,有效買賣則又看企業收益以及投資人的投資機關可用資金而定,股價形成的因素也 是以它們為基礎,前者即為股價形成的“收益”因素,后者則是“信用”的基本因素,其他的則是間接影響股價的次要因素,以及使股票價格暫時波動的市場內部投 機因素。

多納進一步分析了“收益”的基本因素,認為是在于股息和利率,并就第二次世界大戰前的股票市場,嘗試對股價水平和股息關系的實證研究,在今天頗具有參考 性。多納還認為股息的基礎就是企業的收益,在這一點上,多納更加重視企業的收益,認為“企業收益的變動,才是形成股價波動的真正原因?!彼淙皇導實墓杉鄄? 動趨勢與企業的收益趨勢有所差異,但就長期而論,股價波動是依存于企業收益和利率的。從而,“收益”的基本因素就是證券分析論中形成股票價值的因素了。

至于雷富勒。則從傳統的股價理論再擴而廣之,他的推論為“股價波動是以預期企業為根本因素”,加上了“預期”因素;證券投資機構或一般投資者主要是以預期 企業收益為基礎來決定買賣股票。結果,股價波動趨勢即包含企業收益今后的變動,他又推論,股價波動趨勢,有個隱含假定即“投資者或證券投資機構買進股票有 兩個目的,其一為股價本身的上漲,其二為利率本身?!彼秩銜凹鄹襠仙蚶柿秸叨既【鲇諂笠檔氖找嬖黽??!彼睦礪勱徊教岢雋酥厥悠笠檔謀A粲?, 如果企業把大部分收益再投資,則更增加企業將來的成長性,并增加企業未來的股息。


雷氏根據第二次世界大戰后,美國紐約證券交易所30種道·瓊斯工業股價平均數為基準作實證研究,結果證明實際上股價并不必然與企業收益有密切關系,于是提 出變動是以市場心理動向為基礎,而不再一時強調傳統理論主張的“基本因素才是市場心理因素的變化原因”,即提出“市場心理說”,所謂市場心理說是指傳統理 論認為股價是依存于企業收益,實際上根據統計上的。 

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