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單晶環節龍頭全產業鏈布局擴大競爭優勢

來源:國盛證券 王磊 發布時間:2019-02-22

隆基股份(601012)

光伏行業政策影響正在減弱,成本驅動逐步顯現,2019年全球裝機有望達到120GW,同比增長10-20%左右;2020年實現平價之后,我國光伏有望迎來高速增長。光伏行業在成長中伴隨周期,補貼(政策)和成本(技術成本和金融成本)共同作用影響光伏新增裝機增速。補貼退坡帶來行業增速放緩,成本下降驅動行業增長。2018年中國光伏受531政策影響,產業鏈價格加速下行。這反而刺激了全球平價上網需求(不受補貼影響的需求)上升。行業成長性正在擺脫補貼影響,成本驅動力開始顯現。2019年在海外平價上網推動的背景下降,全球新增裝機有望達到120GW,同比增長10-20%左右。2020年光伏平價上網之后,根據中國光伏協會預測,到2025年,我國新增光伏裝機有望達到65-80GW,光伏行業有望繼續維持高景氣。

光伏行業幾經波折,市場多元化、成本優勢和現金流穩定是行業龍頭核心競爭力。在光伏行業過去十年的發展歷程中,增速下滑伴隨著行業供需失衡,行業價格下行,產業鏈毛利率短期內嚴重受挫。在行業需求增速驟降和產業鏈價格下跌加速之際,成本優勢和健康現金流是幫助企業穿越周期的不二法門。同時在全球光伏能源革命的推動下,單一地區政策對全球需求影響有限,維持市場多元化有助于企業降低地域性政策影響。

隆基股份為單晶環節龍頭,布局組件掌控下游市場,進軍電池片打通全產業鏈獲得成本優勢。公司目前單晶硅片產能達到28GW,全球第一,同時公司計劃到2020年底建成45GW單晶硅片產能,產能優勢愈發明顯。公司以硅片為基礎,在2014年進入組件環節,2018年底組件產能達到9GW。在2018年國內需求下滑的背景下,公司積極布局歐洲和印度等海外市場,海外銷售大幅上升。同時為了確保組件的轉換效率和成本,公司開始布局電池片環節,公司現有電池片自有產能超過3GW,并計劃通過配股再建設5GW產能,布局電池片幫助公司打通從光伏硅片到組件的全產業鏈,獲得成本優勢。

技術優勢和低負債率助力公司全產業鏈布局。光伏全產業鏈布局對資金和技術要求較高。隆基股份研發費用在總收入的占比在5%-7%之間,2017年研發投入達到11.08億元,無論是絕對值還是研發費用占比都遠高于行業其他競爭對手。而且公司資產負債率接近60%,在同類企業中處于較低水平,資產結構較為健康。這為公司全產業鏈布局打下良好基礎。

投資建議:預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為26.21/36.35/43.92億元,同比增長-26.5%/38.7%/20.8%,對應PE分別為28.7/20.7/17.1倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。

風險提示:光伏行業政策不及預期,2019年光伏各環節價格繼續大幅下滑;海外裝機不及預期;預測偏差和估值風險。



責任編輯:中資北方

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