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業績符合預期,長期看好邏輯不變

來源:華泰證券 沈曉峰 發布時間:2019-02-22

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2018年業績同比增長15%,符合預期;看好其長期業績增長空間,“增持”

上?;」?018年業績快報:營業收入和主營業務成本同比各增15.3%/11.5%,毛利率提升1.7個百分點,歸母凈利潤增長14.9%至人民幣42.33億元,較我們此前預測值—42.43億元僅低0.2%,業績符合預期。2018年,公司投資收益減少8.0%但其他收益增加202萬元;公司效率提升,銷售費用同比下降85%。我們根據全年經營情況小幅調整其2018E/19E/20EEPS至2.20/2.69/2.82元,看好其地理位置得天獨厚,外線占比持續提升,未來非航業績表現值得期待,維持“增持”評級。

起降增速略放緩,但內線提價利好且結構改善,預計航空性收入穩健增長

我們分析公司全年航空性收入增長穩健,主要受益于單機收入改善,基于:a)2017年1季度內航內線尚未提價;b)航線結構持續改善,外線占比提升(外線起降架次和旅客吞吐量占比同比各提升1.0/1.2個百分點);c)寬體機占比提升。民航局嚴格把控時刻總量,且上?;∽嫉懵時硐植患?,時刻放量更加艱難,全年起降架次同比僅增1.6%,增速較2017年縮窄1.9個百分點,但旅客吞吐量增速僅較2017年小幅下降0.3個百分點至5.7%,領先起降架次增速4.1個百分點,主要受益寬體機占比提升、客座率改善等。

非航收入高增長,且未來有望提速

受益于:1)國際客占比提升推動免稅收入增長,2018年國際及地區旅客吞吐量占比達50.8%,較2017年提升1.2個百分點;2)旅客吞吐量自然增長且旅客消費能力持續升級;3)公司持續對商業零售品牌管理、場地優化和調整,2018上半年公司總非航收入同比穩健增長21.3%,我們分析全年同比增速有望提升至22%。上?;〉牡乩砦恢糜攀潑饗?,作為長三角區域唯一國際樞紐,未來非航收入增長潛力大。2018年機場免稅業務重簽符合預期;今年衛星廳的其他零售招商值得期待,我們認為未來非航業績有望提速,預計2019-2020年平均增速達30%。

調整目標價區間至61.90-68.00元,維持“增持”評級

盡管我們預計公司衛星廳將于2019年投產或拖累2019-2020年業績增速;但考慮公司地理位置得天獨厚,未來非航業績值得期待,我們看好其長期發展空間邏輯不變,測算目標價區間61.90-68.00元,基于23x2019PE(歷史10年均值為23.3xPE),得出目標價61.90元;基于自由現金流折現法,得出目標價68.0元(Beta調整為0.81);給予“增持”評級。

風險提示:經濟增速放緩、重大疫情或自然災害等不可抗力、高峰時刻增長不達預期。



責任編輯:中資北方

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