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物流行業:業務量增速超行業2~3倍,凸顯龍頭快遞稀缺性

來源:天風證券股份有限公司 作者: 天風證券研究所 發布時間:2019-02-21

事件

    1月快遞數據出爐:1月全行業實現業務量45.2億件,同比增長13.5%;上市公司增速方面,依次為申通(+43.0%)、圓通(+36.1%)、韻達(+35.6%)以及順豐(+27.4%),上市公司數據均大大超出行業水平。 公司數據更具說服力,集中度快速攀升 1月來自于龍頭公司市占率的快速提高,A股4家公司市占率合計達到49.4%,同比/環比分別擴大8.2%與3.0%,頭部公司市場份額快速擴大,公司與行業增速進一步拉開。同時從增量角度,我們會發現A股4家公司1月合計增量達到5.88億件,行業增量僅5.3億件,假設我們認為行業與公司統計的數據均是精確的,那么這說明行業其他公司合計負增長。 但與此同時,郵政局統計的CR8(收入口徑)卻環比持平,同比擴張1.2%,說明A股公司所獲份額來自于另外幾家一線快遞(包括中通+百世+京東+郵政EMS),我們認為發生如此劇烈變動的概率較小,因為京東與郵政EMS均是春節期間快遞服務的主力選手,因此在郵政局與上市公司數字矛盾之時,我們傾向于相信上市公司數據的準確性。

    1月單價環比企穩,環比趨勢意義大 1月行業單價13.20元/票,同比去年提升0.71元/票,環比提升1.94元/票。

    上市公司方面,同比上看,由高到低依次為順豐24.85元/票,yoy+8.7%,我們認為這與春節期間航空件占比提升有關;電商系快遞方面,韻達3.56元/票,yoy+77.1%,主因為合并派件費導致口徑變化,圓通3.44元/票,yoy-9.0%,但同樣受到收入口徑影響,實際單價降幅小于該數字;申通3.38元/票,yoy-2.3%,口徑也受到轉運中心并表影響。因此綜合來看,4家公司中存在3家口徑變化,對單價的實際變化擾動較大,成本又隨著規模增長和管理優化動態下降,因此我們認為單價的環比趨勢意義較大?;繁壤純?1月沒有公司出現單價負增長情況,符合春節特征。

    預計19年競爭格局改善,收入與利潤有望超預期 18年下半年起,一線快遞對于市場份額的獲取能力繼續強化,疊加當前環比價格企穩,我們認為19年公司收入可能超出市場預期,同時由于公司業績增長來自于成本管控能力,在高速成長之下,各家快遞資本開支→資產優化→管理改良→成本下降→業務量增長→規模效應的正向循環邏輯已經成立,其中最為核心的要素仍然在于成本管控能力,我們看好一線快遞企業成本下降的空間。

    投資建議 當前一線電商快遞韻達、圓通、申通均表現出由于行業的成長性,這體現了一線快遞更強的成本與網絡能力,由于18年初一在2月15日,19年在2月5日,因此2月在工作日上具有較大優勢,大概率1-2月累計增速都會超過40%;同時考慮當前環比單價呈現企穩態勢,19年公司在業務量帶動下,收入業績有望持續提升,帶來持續的估值修復,我們1月起推薦圓通申通增速邊際改善更大+當前估值水平較低,股價滯后于基本面改善,繼續推薦圓通申通,關注韻達以及業務量增速改善的順豐。

    風險提示:快遞增速低于預期;競爭格局惡化



責任編輯:中資北方

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