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業績超預期,品牌力+渠道優化促內生高增,運動休閑景氣度看漲

來源:中信建投 史琨 發布時間:2019-02-21

比音勒芬(002832)

事件

公司公布2018年業績快報,經初步核算,全年實現營業收入14.47億元,同比增長37.21%;營業利潤3.35億元,同比增長46.00%;歸母凈利潤2.90億元,同比增長60.98%。

簡評

收入保持高增,受益高新技術企業減稅,業績增速大漲

經初步核算,公司2018全年實現營業收入14.47億元,同比增長37.21%,繼2017年終端銷售顯著回升后,繼續保持高速增長,全年營收增速同比大幅提升11.98個pct。Q4實現營業收入3.88億元,同比增長30.84%,較前三季度收入增速(39.70%)有所放緩。

2018年歸母凈利潤2.90億元,同比增長60.98%,增速同比大幅提升25.06個pct。Q4單季歸母凈利潤8411.04萬元,同比大增95.88%、全年業績同比大增一方面受銷售增長帶動,另一方面Q4公司通過高新技術企業認定,所得稅按15%優惠稅率繳納,減稅改善業績彈性大,并有望在未來保持此優勢。

品牌力提升+開店提速,渠道結構改善,驅動內生增長

2018年銷售繼續高增主要得益于品牌力提升和渠道改善的內生增長。品牌力上,一方面公司繼續緊盯高爾夫服飾細分領域,持續做到細分行業市占率第一,加大產品設計研發,根據消費者需求助產品更加適銷對路,保持一貫的設計和質量品質領先,社會認可度較高。另一方面加大品牌推廣力度,如簽約明星楊爍、江一燕,并推出代言人形象大片,同時繼續為中國國家高爾夫球隊征戰國際賽場提供服飾,時尚性和功能性形象雙驅,品牌知名度有效提升。

渠道上,公司2018年整體開店加速,年內推動“調位置、擴面積”店鋪改造計劃,加大精品店和大型體驗店占比,吸引客流并提升購物體驗,提高轉化率,擴大市占率,助推同店增長。預計年末公司店鋪數突破700家,同店增長20%+,提供增長主動力,外延增長則有望突破10%。

爭占旅游服飾藍海,新老品牌跨越中高端檔次

在國內旅游市場迅速擴張下,目前專業旅游服飾尚無知名品牌。公司具備運動休閑服飾設計、運營優勢,品牌形象相符,針對高端旅游人群,2017年增設度假旅游系列新品。2018年8月推出度假旅游新品牌“威尼斯”,對標FILA,但加價倍率更低,定價亦低于主品牌,針對高品質旅行生活的中產消費人群。目前威尼斯依托主品牌原有高端渠道,2019年將加快開店,有望開出獨立店,復制主品牌模式。公司捷足先登,收割旅游服飾藍海細分領域。

投資建議:休閑運動受全民消費習慣培育,處于市場擴容階段,其增長保障度較高。受益于此,公司品牌、營銷、渠道多點開花,終端同店增長強勁,業績連續多個季度超預期。領先同業進行旅游服飾布局,看好未來利用品牌影響力占有先發優勢。公司2018年10月公布擬將IPO募投項目中新增營銷網絡店鋪數量由224家增至不超過400家,彰顯良好前景。我們認為相對其他中高端品牌,渠道仍有提升空間,線下主要載體高端百貨開店空間仍大,細分市場打開后業績增長動力足。根據業績快報,我們調高公司盈利預測,預計公司2018-2020年實現歸母凈利潤2.90、3.72、4.74億元,EPS分別為1.60元/股、2.05元/股、2.62元/股,對應當前PE分別為23.0倍、18.0倍、14.1倍,維持“買入”評級。

風險因素:高端市場需求受宏觀經濟趨緩影響;新品牌尚需培育期,前期支出對業績帶來影響等。



責任編輯:中資北方

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